阳光诺和科创板IPO的隐忧，资产负债率高于同行平均水平

9月3日，资本邦获悉，北京阳光诺和药物研究股份有限公司(下称：阳光诺和)的科创板IPO申请已于2020年9月2日获受理，民生证券担任其保荐机构。

阳光诺和主营业务是为医药企业提供专业化研发外包服务，致力于协助国内医药制造企业加速实现进口替代和自主创新。

公司主营业务涵盖仿制药开发、一致性评价及创新药开发等方面的综合研发服务，服务内容主要包括药学研究、临床试验和生物分析。药学研究服务包括原料药与制剂工艺研究、质量标准和稳定性研究等;临床试验服务包括 I-IV 期临床试验研究、生物等效性试验(BE)研究;生物分析服务包括运用先进的质谱分析平台、免疫分析平台、细胞分析平台、分子生物学分析平台进行方法开发、方法验证、生物样本检测研究等。

根据招股书显示，阳光诺和2017年度-2020年第一季度，营业收入分别实现3604.99万元、1.35亿元、2.34亿元、7376.95万元;归属于母公司股东的净利润分别实现198.05万元、2071.75万元、4740.07万元、1725.42万元。

阳光诺和符合并选择《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第二十二条第一项规定的上市标准：预计市值不低于人民币 10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5000 万元，或者预计市值不低于人民币 10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元。

阳光诺和人也符合《科创属性评价指引(试行)》《上海证券交易所科创板企业发行上市申报与推荐暂行规定》对科创属性的要求：

2017-2019年三年累计研发投入为3033.09 万元，占最近三年累计营业收入的比例为 7.50%;截至本招股说明书签署之日，发行人拥有发明专利 10 项;2017 年、2018 年、2019 年营业收入分别为 3604.99 万元、1.35亿元、2.34亿元，2017 年至2019 年复合增长率 154.52%。

本次发行股票方案，经公司 2020 年第三次临时股东大会批准，拟首次公开发行 不超过2000万股社会公众股。占发行后总股本的比例为 25%，总募资金额不超过4.84亿元，扣除发行费用后的净额拟投资于：特殊制剂研发平台项目、药物创新研发平台项目、临床试验服务平台建设项目、创新药物 PK/PD 研究平台项目。

截至本招股说明书签署之日，利虔直接持有公司 2206.95万股股份，占公司本次发行前总股本的 36.78%，是公司的控股股东、实际控制人。

【资产负债率较高】

报告期内，公司资产负债率高于同行业平均水平。对此阳光诺和表示，主要原因是：近年来，多数同行业上市公司进行了股权融资，而公司主要靠银行贷款进行融资。

同时，阳光诺和母公司口径的资产负债率分别为 59.69%、53.22%、50.98%及 51.34%。公司资产负债率水平较高，对此阳光诺和也提示了风险，主要是公司预收账款规模较大，且近年来未进行大额股权融资所致。虽然公司出现大规模退还客户预收款项的可能性较小，但是如果未来公司不能正常履行合同而将预收账款转化为收入，较高的资产负债率将使公司面临一定的债务风险。

此次申请科创板IPO，阳光诺和坦言，公司还存在以下几点风险：

一、应收账款周转率下降和坏账风险

随着公司业务规模的扩大，公司应收账款和合同资产规模随之扩大。报告期各期末，公司应收账款和合同资产合计余额分别为 2020.42 万元、6136.41 万元、8102.46 万元和 8711.69 万元，占当期营业收入的比例分别为 56.05%、45.52%、34.70%和 29.52%(年化后)，报告期各期应收账款周转率分别为 2.14、3.31、3.28和 3.51(年化后)。如果未来宏观经济环境、医药市场和客户的财务状况发生不利变化，公司存在应收账款回收速度变慢甚至不能收回的可能，并将导致公司的应收账款周转率下降和坏账损失增加，从而对公司的盈利能力造成重大不利影响。

二、药物研发失败的风险

公司主营业务为对医药企业提供研发外包服务，涉及仿制药开发、一致性评价及新药开发等。药物研发是一项系统性工程，需要经历反复实验的过程，普遍具有较高的风险。受公司技术水平、实验室条件、原材料供应、客户生产条件、监管政策等内外部因素的综合影响，药物研发存在失败的可能。虽然公司与客户签订的合同中约定了药物研发失败的责任划分及款项结算条款，但公司仍存在着因自身原因而导致合同终止，并向客户退款或赔偿的风险。

三、药物研发技术发展带来的技术升级、设备更新风险

CRO 行业属于知识密集型行业，具有技术更新快的特点。药物研发技术会随着新技术、新方法以及新设备等因素的出现而更新迭代。目前，随着技术研发投入加大以及检测分析等技术的升级，CRO 企业可能面临着技术落后的挑战。例如，药学研究、生物分析等领域出现大量的新技术、新设备，该等新技术、新设备均需要 CRO 企业去掌握和应用。由于该等新技术复杂、设备昂贵、短时间内回报小，如果公司不能持续加强技术研发和技术人才队伍的建设以及加大对新技术、新设备的投入，将影响公司未来的盈利能力和持续发展。

四、对医药企业研发投入依赖性风险

CRO 行业的发展主要依赖于医药企业研发投入的增加。近年来，国家对于临床必需的仿制药和新药研发加大支持力度，出台了一系列鼓励医药企业加强自主研发的产业政策，我国医药产业研发投入不断增长。同时，在社会分工专业化的背景下，现阶段研发外包比例也持续上升。受益于此，公司近年来业务持续增长。与此同时，国家从 2016 年开始陆续出台推动药品一致性评价、带量采购等方面的相关政策，导致部分药品价格下降，亦导致医药企业放弃部分仿制药的开发。上述相关政策的出台可能会影响到部分医药企业的研发投入积极性，公司存在因药品研发投入增长放缓或减少，而导致公司承接研究服务规模及经营业绩下降的风险。