“自产”取代“代理”驱动盈利增长 体外诊断产品供应商亚辉龙募资7.33亿元将赴科创板IPO | 产业新股

作者：星瀚

本期《产业新股》关注的IPO企业为：深圳市亚辉龙生物科技股份有限公司，申请上市地为上交所科创板，保荐机构为中信证券。亚辉龙本次拟公开发行不超过4100万股，占发行后股本比例不低于10％。截至招股说明书签署日，胡鹍辉直接持有43.60％的股权，并通过其 100％控制的普惠投资持有9.12％的股权，合计持有52.72％的股权，为亚辉龙控股股东、实际控制人。

化学发光诊断产品供应商 进口替代空间较大

亚辉龙是一家体外诊断产品供应商，主营业务为以化学发光免疫分析法为主的体外诊断仪器及配套试剂的研发、生产和销售，及部分非自产医疗器械产品的代理销售业务，是目前国产化学发光领导品牌之一，其核心产品在三甲医院占有率超过40％。在2020年新冠肺炎疫情期间，亚辉龙自主研发出新型冠状病毒核心原材料及IgM抗体、IgG抗体的化学发光检测试剂，可满足各级医疗机构对新冠肺炎检测、治疗监测、预后观察的需求，是核酸检测的重要辅助手段。

从医疗器械行业的细分领域来看，招股书数据显示，医疗设备市场目前是中国医疗器械最大的细分市场，占比56.80％；其次为高值医用耗材市场，占比19.72％，体外诊断行业（IVD）占比约11％。亚辉龙所处的体外诊断行业方面，根据Allied Market Research市场研究和预测，2017年全球体外诊断市场规模达到了645亿美元，预计2018年到2025年复合年均增长率达到4.8％，到2025年将达到936亿美元。慢性病、传染病发病人数的不断增多以及体外诊断检测技术的发展都是驱动体外诊断市场增长的主要因素。

化学发光是体外诊断的重点领域，国际IVD四大家罗氏、雅培、贝克曼和西门子占据绝大部分市场份额。根据兴业证券研究所数据显示，目前国内发光市场中，国际四大家占有超过七成的市场份额，国内的化学发光企业主要有新产业、迈瑞医疗、安图生物、亚辉龙等，但市场占有率相对较低。

亚辉龙自2013年起专注于磁微粒吖啶酯化学发光平台的建设，并在该领域打破了以雅培、西门子为首的国外巨头在吖啶酯直接发光领域的技术垄断，成为国内较早实现磁微粒吖啶酯化学发光免疫分析仪及配套试剂产业化的企业，填补了国内市场空白。招股书显示，截至2019年12月31日，亚辉龙产品覆盖终端医疗机构客户超过2188家，其中三甲医院612家，占卫健委公布的2019年末全国三甲医院数量的40.40％，在行业内有较强的品牌优势。但与此同时，亚辉龙与国内外大型医疗器械公司相比，在资本规模、业务规模、市场份额等方面尚存在较大差距，产能瓶颈较为明显。

“自产”取代“代理” 盈利能力增幅明显

经营层面，亚辉龙的主营业务收入由自产产品和代理产品构成，2019年前者的营收占比为51.99％，后者的营收占比为48.01％。报告期内，亚辉龙的自产产品营收占比不断提升，分别为26.35％、34.09％、51.99％，营业额增幅明显。近年来，我国免疫诊断产业发展迅速，年复合增速超过20％，已成为我国体外诊断市场规模最大的细分市场。同时随着亚辉龙逐步退出施乐辉品牌产品的代理业务，代理收入有所下降，自产产品逐渐占据主导地位。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：亚辉龙招股书

如上图所示，亚辉龙报告期内各项财务指标均呈现持续增长的态势，其中营业收入年均复合增长率为28.64％，归母净利润年均复合增长率为324.26％，注意到亚辉龙期内归母净利润增幅较大，其主要原因是2017年的归母净利润规模仅有0.06亿元，导致基数相对偏低。此外，在毛利率方面，随着亚辉龙毛利率较高的自产产品逐渐占据主导地位，整体毛利率水平在报告期内提升了14.05个百分点。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

与可比上市公司2019年部分财务指标对比情况如上所示。可以看出亚辉龙的规模劣势较为明显，且毛利率水平低于可比上市公司均值，主要原因是虽然自产产品的营收占比近年来提升明显，但较可比上市公司仍然偏低，一定程度上拉低了亚辉龙的整体毛利率水平。销售费用和研发费用与可比上市公司平均水平较为相近，但速动比率明显低于其他可比上市公司，招股书中指出，主要是由于2018年和2019年新增短期借款金额较大所致。

募资7.33亿元建设研发中心与提升产能

研发方面，亚辉龙的核心技术是以化学发光法为主的体外诊断领域相关技术，截至2019年12月31日，拥有研发人员200名，占员工总数比为21.46％。其中硕士及以上学历92人，本科学历92人，本科及以上学历占研发人员比例达到92.00％。截至2020年3月31日，亚辉龙已取得72项境内授权专利与3项PCT国际专利，其中境内专利包括40项发明专利、25项实用新型专利、7项外观设计专利。此外，研发投入金额与研发占总营收比在报告期内整体呈现上涨趋势，具体情况如下：

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：亚辉龙招股书

募集资金方面，亚辉龙本次公开发行拟募集资金总额为7.33亿元，其中2.00亿元用于补充流动资金，0.87亿元用于营销体系建设与品牌推广项目，1.34亿元用于信息系统升级建设项目，3.12亿元用于研发中心升级及产能扩充项目。

研发中心升级及产能扩充项目将聚焦“全自动化学发光试剂盒”、“免疫诊断产品性能提升”、“体外诊断用抗原/单克隆抗体”、“微流控化学发光分析仪”、“二代基因测序分析仪”、“分子诊断试剂盒” 等研发方向的研究。预计达产后将新增70.56万盒化学发光试剂的年产能，有利于满足市场需求，提升市场占有率。但同样存在市场开拓不力、投资收益不及预期、新增产能无法及时消化的潜在风险。

来源:金融界上市公司研究院