文｜陈雪松

“万物皆变，人是安全的尺度。”3年前，齐向东在中国互联网安全大会上如是说。如今，离开360集团的他带着奇安信，将叩响科创板的大门。

从去年6月启动科创板上市辅导，到今年5月11日获上交所受理，再到6月23日获上市委审核通过，奇安信用43天，创造了仅次于中芯国际的科创板审核速度。

7月12日，奇安信公告称，发行价格确定为56.1元/股，13日举行路演，14日启动发行申购。不出意外，很快就可以看到奇安信登陆上交所。

作为网络安全厂商，奇安信的名字最初与“360集团”深度绑定，齐向东是曾经的360二号人物。去年4月，奇安信与360分道扬镳，江湖再见，已是竞争对手。

2019年8月，两家公司一前一后组织了各自的互联网安全大会，奇安信与360的竞争也逐渐公开化。不管是非一般的审核速度，还是“网络安全国家队”的身份，奇安信上市都值得关注。

政企网络安全挣钱有多难？

脱钩360集团一年后，奇安信敲响了科创板的大门，7月6日晚，证监会已同意其IPO注册。

根据最新公告，公司拟公开发行股票约1.02亿股，占发行后总股本的15%，按照目前确定的发行价格，奇安信上市时市值约为381亿元。发行后，奇安信的总股本约6.8亿股。

从业绩层面来看，奇安信成立6年，至今未能盈利。

招股书披露，2017年、2018年、2019年，奇安信的归母净利润分别为-6.3亿元、-8.72亿元和-4.95亿元，三年累计的亏损额接近20亿。

尽管三年时间，公司营收从8亿增长至31.5亿元，但高昂的研发投入和销售支出，对其利润增长造成了侵蚀。

招股书显示，奇安信近三年员工数增速在30%-60%之间，呈快速扩张的趋势，人力成本占营业总成本的比例在五成以上。其中，研发人员的数量和相关支出都在持续增长，2017-2019年，研发费用分别达到5.4亿元、8.18亿元、10.5亿元，三年累计投入超24亿元，2019年研发费用占营收比重33.2%。

实际上，这种快速扩张的模式，本身就是奇安信的一种选择：大量的研发投入，以及人员的快速扩张，迅速地占领市场。

与同行业竞争公司，如老牌厂商启明星辰相比，奇安信的步子迈得很大，类似于互联网企业的规模效应，用巨量的资金铺开市场。

但两者之间又有本质的区别。互联网企业，诸如滴滴、美团、瑞幸咖啡等，是用融资烧钱的方式打“价格战”，攻占市场、跑马圈地，C端用户是平台补贴的直接受益者，而奇安信的资金投入是放在了技术研发和公司营运上，其面向客群为政府企业等B端用户，扩张是为提升自己的服务能力。

招股书披露，奇安信在全国31个省市自治区建有应急响应中心，技术支持、安全服务人员的人数超过2500人，此外还有大量的销售人员分布在全国主要销售区域。

这么重的投入成本，可以看出，奇安信对服务细节的重视程度。事实上，笔者接触过的一些做安全的厂商，都比较看重对客户的服务能力，以及自身的交付能力。

招股书显示，奇安信2017-2019年，销售费用分别为4.3亿元、8亿元和11.2亿元，占营收比重52%、44%和35%，三年销售费用累计占营收比例为40.56%，高于同业竞争对手的32%平均水平。

奇安信在招股书中坦言：公司营运资金依赖于外部融资。可见，当下的政企网络安全挣钱仍然很难。

启明星辰用了3年时间，达到了盈亏平衡，但1996年的市场环境与现在不可同日而语。启明星辰的客户群体以企业级用户为主，而奇安信的客户主要是政府企业，包括中央部委、央企、公检法司、军工和银行等，招股书显示，这部分占其营收比重超过50%，是奇安信的第一大收入来源。

与政府企业合作，好处在于订单稳定、订单金额较大，诚信度高；缺点是付款周期较长，因为政府业务的审批流程长，放款流程更长，一年的合作，可能要到年底才给结算。这对公司资金周转能力提出挑战。

2017-2019年，奇安信的应收账款、应收票据合计分别为2.6亿元、6.2亿元、13亿元，呈倍数级扩大趋势。同时，这也解释了一个问题：为什么奇安信的收入季节性波动较大，最近三年，占大头的收入都集中在第四季度。

值得注意的是，随着经营规模的扩大，应收账款还会增加，奇安信未来的现金流可能面临更大的压力，如果外部融资不畅，不排除对业绩基本面产生更大的影响，进而影响上市后的股价表现。

奇安信的成长性在哪里？

科创板的目的之一在于扶持科技创新，即便是企业暂时亏损，只要具备“科创属性”，都可以在科创板上市。

作为国家网络信息安全的“包工头”之一，与竞争对手相比，奇安信的成长性在哪里？

首先，奇安信的股东实力强，不乏国家队身影。发行前，齐向东合计持有公司38.34％的股权，为第一大股东、实际控制人，中电金投旗下明洛投资为第二大股东，持股21.11%。

从股东方背景来看，奇安信在政府关系上占据一定优势，中电金投的背后控制方是中国电子，后者是国内最大的国有IT央企，实控人为国务院国资委。

除中国电子外，前十大股东中，还有国家军民融合产业投资基金，其股东是财政部、中航工业、中国核工业集团等顶级巨头央企。脱钩360的奇安信，已华丽转身为网络安全“国家队”。

其次，从业务发展本身来讲，奇安信处于快速成长期，与启明星辰等相比，奇安信近三年营收的年复合增长率为95.98%，增速是竞争对手平均的3倍多。

奇安信2017-2019年年复合增长率数据

此外，奇安信的研发投入占营收比例为41.54%，几乎是同行平均的两倍。研发投入高，有利于建立高的技术壁垒，对后期“提效降费”有实质性正反馈。

并且，生于60年代的齐向东，在网络安全行业名号响当当，其领导的奇安信在政企网络安全赛道中深耕多年，在B端市场已建立一定的地位。90%以上的中央部委、央企、大银行都是奇安信的客户，可见其实力不可小觑。

奇安信虽尚未实现盈利，但未来盈利高速增长可期，根据管理层测算，预计研发费用占比降至26%-28%，销售费用降低至30%-32%，以60%-62%的毛利率为经营目标，预计公司在收入达到44-46亿元时可实现盈亏平衡，之后将实现盈利。

目前来看，奇安信距离目标还有一定差距，从种种迹象来看，这家公司也没有要停下“烧钱”扩张的意向。

奇安信的入局，扰动了网络安全行业的一池静水，也带来了更多可能性。在“没有网络安全，就没有国家安全”的背景下，未来，随着网络安全重要性的日渐提升，行业竞争格局会否生变，这些都要留待以后慢慢观察。