一图读懂：创业板注册制VS科创板

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　　中信证券点评：

　　创业板注册制改革主要体现了四个重点：

　　1）制度上要和科创板大体一致，防止制度套利。创业板注册制分为交易所审核问询、证监会履行发行注册程序两个环节，在注册程序、制度、审核监督、监管安排等方面总体与科创板保持一致。

　　2）创业板定位上与科创板互补，范围更广。创业板注册制定位于服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，体现出与科创板“硬科技”特色的差异化定位。投资者适当性上，在两年证券交易经验的同时，创业板新增前20个交易日日均资产不低于10万元的标准，相比科创板50万元的门槛更加宽松。

　　3）上市条件明显放宽但有一定过渡期。创业板注册制综合考虑预计市值、收入、净利润等指标，支持已盈利且具有一定规模的特殊股权结构企业、红筹企业上市，未盈利企业在改革实施一年以后可以申请上市。

　　4）健全退市机制，精准从快出清。创业板注册制将净利润连续亏损的退市指标调整为包括净利润、营收、市值等多因素在内的复合指标，从而实现对壳公司的精准快速出清，同时对存量公司退市设置一定过渡期。

　　▍创业板注册制预计不会对流动性造成明显冲击。

　　2019年7月至今，科创板共报审了250家企业，其中114家在审，99家已上市交易，过会率为94%，平均首发募集资金高达12亿元，这与其“硬科技”属性密切相关；同期创业板42家公司发行上市，平均首发募集资金5.4亿。我们预计创业板注册制在发行节奏上会略微加快，但考虑到平均募资规模较小，同时当前宽松的流动性导致追求高收益的打新资金供给充足，预计创业板注册制对市场流动性的冲击将明显小于科创板开板初期。

　　▍放宽涨跌停限制有助于抑制市场炒作、加速优胜劣汰。

　　根据深交所公布的征求意见稿，深交所对创业板股票竞价交易的限制对标科创板，即第六个交易日开始、±20%的涨跌幅限制。实际上，科创板开板以来，99个公司合计11141个交易日中仅出现过46次涨停板和36次跌停板，平均每个科创板公司上市以来触发涨跌停限制不足一次，触发概率仅0.74%。目前游资在创业板的“打板”策略往往依赖于10%的涨停板上个股有价无量、流动性丧失，从而吸引散户跟风盘、同时减少自身资金消耗，根据科创板经验，涨跌幅限制放宽至±20%会明显增加个股炒作难度，打板失败后也将面临更大的损失，导致纯粹的主题/概念炒作热度降低，加速存量市场优胜劣汰。中长期来看，注册制对交易制度的放宽也有利于机构投资者获取更高的定价权。