A股“V型反转”背后：创业板改革构建资本市场全面改革关键一环|创业板

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　　原标题：21深度丨A股“V型反转”背后：创业板注册制改革构建资本市场全面改革关键一环，创新型企业迎利好

　　4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。为贯彻落实《总体方案》，中国证监会和深交所当日晚间就《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》《创业板上市公司持续监管办法（试行）》草案和《证券发行上市保荐业务管理办法》修订草案向社会公开征求意见。

　　4月28日早盘，A股市场大幅震荡，主要股指一度跌近2%。经过初期恐慌后，两市股指又大幅反弹实现“V型”反转。

　　“V型”反转探因

　　“受昨日创业板注册制落地政策公布影响，市场担心新股大量发行影响未来投资信心，今日早盘A股市场出现大幅下跌，主要股指一度下探近2%。随后，经过调整，沪深两市主要股指全线翻红。我们认为，注册制落地并不代表新股将会大量上市，同时根据历史数据来看，不管是早期的创业板开通还是科创板面市，均没有对A股造成明显的资金分流现象。另一方面，创业板注册制落地，对于大量创投企业是长期利好。”中山证券首席经济学家李湛4月28日向21世纪经济报道记者表示。

　　“早盘A市场出现V型反转是多方面原因导致的：一是创业板实施注册制，是否对科创板形成分流，引发投资者担忧；二是海外原油价格出现了急跌，引发市场避险情绪；三是美国拟扩大出口限制，半导体在列，对国内的相关产业链产生较大冲击；四是临近五一小长假，为了规避假期海外市场的不确定性，部分资金落袋为安，随着市场出现较大幅度调整之后，长线资金迎来配置机会，因此早盘A股走出V型反转，由于利好创业板，在小幅调整之后，创业板依然变现亮眼，整体来看，市场对创业板注册制改革预期带来的利好还在逐步消化，长期利好创业板。”新时代证券首席经济学家潘向东向21世纪经济报道记者分析道。

　　“创业板改革市场早有预期，只是何时落地不确定的问题。早上先跌也是市场应对的一个正常反应。与以往周末或节前出政策不同，本次是周一出政策，而且具体规则征求意见稿半夜才出，市场消化时间较短。但无论如何，短期政策上的影响和冲击都是短暂的，毕竟注册制以及其他基础制度完善是长期利好市场发展的。科创板推出后市场也大跌了一下，但很快又重回轨道。影响市场的根本因素是整个中国经济发展、上市公司质量好坏、市场资金流动性情况等，而不在于创业板改革。”资深投行人士王骥跃向21世纪经济报道记者表示。

　　三板块竞合，创新型企业迎利好

　　注册制改革正进一步铺开。继设立科创板并试点注册制后，创业板也开启了注册制试点，新三板精选层也已接收材料。

　　“这对创新型企业肯定是持久的利好，每个层次之间都有互补的关系。竞合体现在科创板是比较偏硬科技的，创业板更加丰富，规模会更大一点，新三板初创的小规模融资的企业会更多一点。科创板是偏硬科技的，创业板的是软硬结合的，新三板为他们提供服务的基础。”东方证券首席经济学家邵宇向21世纪经济报道记者表示。

　　潘向东指出，创业板、科创板、新三板三者的定位不同：

　　首先科创板主要定位重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，重点推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，重点支撑独角兽企业；

　　其次，创业板弥补了资本市场体系中间层次的缺失，定位是成长性高、科技含量高，新技术、新业态、新模式中小企业的直接融资支持，主要是拓宽了中小企业融资渠道，上市标准方面比科创板更低，上市公司主要采取负面清单的方法，因此上市公司不局限于上述六大行业，其他创新型中小企业均可在创业板上市；

　　第三，新三板作为我国一个创新创业、成长型中小微企业的专属平台，肩负着激活市场创新动力的重要使命，对于推动创新驱动发展战略具有重要意义，上市公司数量远远超过了沪深上市公司的总和；但是随后新三板出现了流动性较差等一系列问题，此次改革有助于改善新三板的流动性问题，设立精选层、创新层和基础层：一是便于引入公募基金等长期资金，有助于激活新三板企业的流动性；二是通过分层管理模式，建立转板上市机制，对于在精选层挂牌一定期限且符合交易所上市条件和相关规定的企业可直接转板上市，这样有助于实现新三板市场在多层次资本市场中的纽带作用；三是有助于提高新三板挂牌公司质量，增强新三板对投资者的吸引力，实现新三板自身的良性循环，设立精选层，有助于激活新三板上市公司流动性，满足券商的做市商需求。

　　“我们认为，区别于科创板及新三板定位，创业板上市的企业门槛要求更加多元化，对新业态新模式企业的包容性更强，并让市场投资者来给企业的未来价值进行风险定价。当前科创板产业链主要是由新一代信息技术、高端装备、生物医药、新材料、节能环保及新能源六大领域所组成，而新三板精选层主要是给众多创新层企业提供较大机会，未来创业板、科创板及新三板三者之间将更区别化。从中央深改委会议的要求来看，创业板改革并试点注册制并非是科创板改革的简单复制，而是与科创板各有分工，以推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。从这一角度来看，创业板可以针对软科技、能实现高增长但偏传统行业的企业试点注册制。同时，创业板引入注册制，放松创业板市场的准入制度并创新审批制度，让市场主体根据‘优胜劣汰’法则筛选公司，使得市场资源配置效率达到最高。”李湛指出。

　　“各板块既有竞争关系，也有错位发展，最终要靠市场选择来形成最终发展结果。对于创新企业来说，会结合自身规模、特点、市场估值水平、流动性，以及监管方面的差异，在股东和券商的建议下，来自主选择上市地。多了选项，对企业是好事。”王骥跃认为。

　　资本市场全面改革关键一环

　　邵宇表示，创业板注册制改革对权益市场来说应该是一个好消息。“中国需要有BATJ这种创新型的大市值公司，显然现在的制度还是有一些缺憾，通过模仿海外像纳斯达克这种成熟市场，让市场来定价，让中介发挥作用，然后再对上市公司的质量做比较严格的管理。这样的话能够创造出大市值的，受投资者持续追捧的好的企业。”

　　“创业板改革并试点注册制将进一步提升资本市场对实体经济的服务能力和效率，有助于完善直接融资体系和提升股权融资规模，降低宏观杠杆率水平，增强企业应对风险挑战的能力。同时，从科创板这一年的运行经验来看，创业板试点注册制还能稳定投资者情绪，增强各方对我国资本市场和中国经济发展的信心。创业板注册制改革将进一步深化金融供给侧结构性改革，提升金融体系服务能力，为中国经济发展提供新的助力。”李湛表示。

　　潘向东认为，长期来看，创业板的注册制将会彻底改变中国资本市场传统以融资为目的的现状，通过注册制改革，将会资本市场注入长期获利。对于权益市场，相关板块受益程度不同：一是利好中小券商投行业务，因此创业板市值较小，IPO的主力一直是中小券商投行的主力，因此，中小券商的投行部门规模优势明显，利好积累了较多中小企业并购重组、IPO业务的中小券商；二是利好中小市值的创业板股票；此次创业板IPO放开将会显著提升创业板的活力，同时取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件，取消创业板非公开发行股票连续两年盈利的条件，拓宽了创业板再融资服务的覆盖面，便于创业板上市公司再融资；三是利好有直接融资需求且发展速度较快的中小企业，例如TMT、生物医药等成长行业；四是利好拟分拆上市的A股上市公司，目前已经有部分A股上市公司通过分拆上市的方法，有助于提升上市公司估值水平；五是有利于项目储备丰富的创投企业。

　　王骥跃指出，创业板改革的关键在存量，近千家公司几千万投资者，能否顺利推进注册制和其他机制的转变。如果推进顺利，全市场注册制改革会提速。如果遇到问题，也给后续改革提供经验教训。所以说，创业板改革是资本市场全面改革的关键一环。