山西汾酒破百亿：Q1预收降43.26% 节省税金增加利润

　　新浪财经上市公司研究院 白酒浪头|王永

　　4月27日，山西汾酒披露2019年年报与2020年一季报，营收首次破百亿，一季度净利润更是录得近40%的高增长。在这份财报的刺激下，4月28日，山西汾酒股价涨停。

　　然而值得注意的是，一季度在营收同比仅增长1.71%的情况下，净利润却实现了39.36%的高增长。净利润的高增长来自于，母公司一季度生产及营收减少带来的税金减少。某种程度来说，这种减少只是延后了税金的缴付，并不能“实质性”增加公司利润。

　　一季度净利润大增背后：母公司减产降收入 节省税金超2亿

　　2019年度山西汾酒实现营收118.8亿元，同比增长25.79%；净利润19.39亿元，同比增长28.63%。

　　今年一季度实现营收41.4亿元，同比增长1.71%；净利润12.25亿元，同比增长39.36%。值得注意的是，一季度毛利率与上年持平，微增0.3个百分点；净利率却提升了6.58个百分点。

　　公司解释称一季度净利润增长“是由于疫情影响商品酒产量减少，相应缴纳消费税等税费减少，且少数股东损益减少所致”。

　　根据财报，一季度税金及附加金额为2.71亿元，同比下滑了52.75%，下滑金额达到3.03亿元；销售费用及管理费用则分别增长5.12%及33.29%。

　　白酒消费税仅在生产环节征收，一般来说，上市酒企母公司从事生产，再将生产的白酒卖给子公司，子公司再高价进行销售。

　　一季度山西汾酒母公司营业收入9.63亿元，同比下滑了53.72%，下滑金额达到11.18亿元。母公司营收减少，直接带来了税金及附加的大幅减少。

　　但是也应该看到，一季度上市公司销售并未减少，母公司生产及营收减少只是将这部分税费延后了，客观上增加了上市公司一季度的净利润。

　　另一个值得注意的是一向被视为“蓄水池”的预收款项，一季度预收款为16.11亿元，相比2019年末减少了43.26%，而去年同期减少幅度为27.22%。预收款项的大幅减少，会不会压缩接下来的利润增长空间，还需进一步关注。

　　首次破百亿：青花系列与玻汾高增长

　　从2019年全年来看，公司主推的次高端单品青花系列与玻汾均取得不错的增幅。根据东吴证券研报数据，青花系列营收同比增长约30%，玻汾全年保持约 50%的增长。

　　在山西汾酒的产品体系中，青花系列主要定位为高端与次高端，玻汾定位则是100元以下低端市场，老白汾定价在100元200 元之间，属于中端产品。

　　青花系列过去几年保持了高增长，从2017年到2019 年复合增长率达 56%，是带动汾酒增长的主要动力，其占汾酒系列的营收比重从2017年的22%提升至2019 年的29%左右。

　　2019年上半年，公司对青花系列进行控货，下半年加大了投放。全年取得30%的增幅。2019年青花系列毛利率同比提升5.71个百分点，达到71.9%。

　　玻汾定价在 40-50 元之间，属于光瓶酒中定价较高的产品，原因是纯粮食酿造，相较于其他低端酒成本较高。

　　老白汾系列价格定位在 100-300 元， 2019年销售额近40 亿，60%在省内实现销售，是省内市场的主要产品。

　　目前在省内市场，山西汾酒占据绝对有利地位，市占率超 50%。2019年省内实现营业收入 57.85 亿元，同比增长 8.65%，省外实现营业收入 59.60 亿元，同比增长 47.65%。省外市场第一次超过省内。

　　在省外山西汾酒主要布局“环山西”板块及其他几个重点市场， 全年经销商数量增长约 121 家。全国化能否顺利推进，决定着已经跻身百亿俱乐部的山西汾酒接下来能否持续高增长。