港股 | 反垄断调查预期打压科技股风险偏好

作者：admin浏览数：2020-11-17 17:06:25

关注

策略观点

1. 继美国、欧盟等掀起针对科技公司的反垄断调查后，上周中国发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》。此外，民主党候选人拜登当选下一任美国总统已是板上钉钉，市场预期拜登正式上台后将开启更大规模的反垄断调查。

2. 11月9日，辉瑞和BioNTech宣布mRNA候选疫苗第二剂接种7天后保护率达到90%以上，且尚未报道严重的不良反应。疫苗叠加反垄断消息的催化，资金加速流出大型科技股，全球科技股共振下跌，顺周期行业则表现较好。

3. 短期反垄断调查将打压科技股风险偏好，但主要集中在大型互联网科技行业，且目前来看主要为情绪冲击。科技创新仍是经济转型发展的重要主线，中长期关注行业与企业盈利高成长的资讯科技公司，短期继续关注原材料、工业等顺周期板块的盈利回升。

风险提示

海外疫情超预期扩散；美国重启经济封锁；信用债风险事件蔓延。

一、港股策略观点

上周，欧盟对亚马逊涉嫌不正当竞争的第一阶段调查结束，认为该公司违反了欧盟反垄断规则，破坏了公平竞争环境。另据华尔街日报消息，美国联邦贸易委员会（FTC）主席Joe Simons在一次演讲中对主导地位的公司收购对竞争构成威胁的初创公司感动担忧。也是在上周，中国发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》。10月，美国众议院曾发布针对美国科技公司的调查报告，认为多家公司享有垄断权力。此外随着美国大选计票结束，民主党候选人拜登当选下一任美国总统已是板上钉钉，从其选举纲领看，正式上台后或将对大型科技公司开启更大规模反垄断调查。

11月9日，辉瑞和BioNTech宣布其mRNA候选疫苗第二剂接种7天后保护率达到90%以上，且尚未报道严重的不良反应。无论是美股还是港股大型科技公司，大多为非接触行业，对疫情的发展较为敏感。受辉瑞疫苗与反垄断消息影响，上周美股与港股大型科技股共振下跌，顺周期行业则表现较好。上周，美国当日新增确诊病例已超15万例，且仍处于快速上升阶段。从疫苗的研发周期来看，今年冬天大规模接种疫苗的可能性并不高，疫情完全受控仍需等待。

部分科技股估值已处于历史高分位数，短期反垄断调查或将打压科技股风险偏好，其中恒生科技指数前五大权重股在上周均出现不同程度下跌，但目前来看主要为风险偏好层面的冲击。目前看来，《指南》主要影响的是在美在港上市的少量互联网公司。宏观经济角度，相对于美国，科技创新仍是未来中国经济转型发展的最重要主线。上市公司角度，无论是港股还是A股，其科技公司市值占比仍远不及美股。然而，疫苗消息背后，若明年全球复苏共振预期加强，加息预期也会加强，科技股本身对利率是较为敏感的，需注意科技板块的分化风险，建议重点关注有核心竞争力和业绩预期的科技股。

中长期关注行业盈利高成长的资讯科技行业中个股的α收益机会。复苏后周期的通胀预期叠加经济增长下，推荐继续关注原材料、工业等顺周期板块的盈利回升。

二、新股上市跟踪

截至2020年11月14日的公示信息，2020年11月16日至11年20日期间，无可申购的新股。

三、港股市场回顾

3.1 市场表现

上周，恒生指数报收26156.86点，全周上涨1.73%。与A股和美股相比，恒生指数涨幅居中。标普500上涨2.16%，纳斯达克指数下跌0.55%，沪深300下跌0.59%。

图3-1：港股、美股和A股走势

数据来源：Wind，云锋金融

图3-2：港股相对A股、美股的表现情况对比

数据来源：Wind，云锋金融

备注：按2020年11月13日收盘价计算

上周，美国、欧盟加强对大型互联网科技公司的反垄断调查，中国发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，受此影响，港股资讯科技板块大跌4.05%，电讯业下跌1.37%。其他行业板块均有所上涨。顺周期的能源业大涨10.53%，综合业上涨6.09%，金融业上涨3.06%。

图3-3：港股行业板块表现

数据来源：Wind，云锋金融

3.2 流动性

上周，美元指数收于92.76，较前一周上涨0.53。人民币相对美元升值，美元兑人民币汇率收于6.61，较前一周下降59BP。10年期美债收益率上升8BP至0.90%，中美十年期国债利差下降1BP至2.37%。美债长端利率见底，反垄断事件等催化剂下，相对高估值的科技和非必需消费预期可能存在回调压力。

美元兑港元汇率上周收于7.75，较前一周仅下降3BP，自今年4月以来，美元兑港币汇率靠近香港金管局承诺的强方兑换保证水平，其可按银行要求卖出港元。3月期HIBOR上周下降10BP至0.32%，12月期HIBOR上周下降8BP至0.71%。

图3-4：美元指数和美元兑人民币汇率

数据来源：Bloomberg，云锋金融

图3-5：10年期美债收益率和中美利差

数据来源：Bloomberg，云锋金融

图3-6：美元兑港元汇率

数据来源：Wind，云锋金融

备注：联系汇率制下，香港金管局承诺在强方兑换保证水平，按银行要求卖出港元，并在弱方兑换保证水平，按银行要求买入港元

图3-7：3月期与12月期HIBOR

数据来源：Wind，云锋金融

3.3 估值水平

上周，恒生指数P/E（TTM）收于14.60倍，较前一周的14.80倍有所下降；恒生指数P/B（LF）为1.21倍，较前一周的1.23倍有所下降。

从行业估值来看，非必需消费业估值创新高，估值较高的是必需消费业、医疗保健业，分别处于位于十年期95.97%、94.82%的历史分位水平，公用事业位于十年期相对中位水平，其他行业估值均处于历史低位。

图3-8：恒生指数P/E（TTM）

数据来源：Wind，云锋金融

备注：10年区间为：2010/11/13-2020/11/13

图3-9：恒生指数P/B（LF）

数据来源：Wind，云锋金融

备注：10年区间为：2010/11/13-2020/11/13

图3-10：港股不同行业的P/E（TTM）

数据来源：Wind，云锋金融

备注：10年区间为2010/1/1-2020/11/13，其中，非必需消费业、必需消费业和医疗保健业估值区间为：2019/9/9-2020/11/13；剔除行业市盈率小于0x或大于200x的异常值

图3-11：港股不同行业P/E（TTM）历史分位点

数据来源：Wind，云锋金融

3.4 资金流向

上周，南向资金流入规模有所下降，净流入额为133.05亿人民币，日均净流入额27.30亿人民币，前一周的日均净流入额40.59亿人民币，上周的日均净流入额较前周下降34.44%。

图3-12：港股通南向资金日度净流入（亿元）

数据来源：Wind，云锋金融

图3-13：港股通南向资金周度净买入（亿元）

数据来源：Wind，云锋金融

图3-14：港股通南向资金周度净买入十大个股

数据来源：Wind，云锋金融

图3-15：港股通南向资金周度净卖出十大个股

数据来源：Wind，云锋金融

3.5 投资者情绪

上周，市场乐观情绪有所升温。恒指波动率指数自22.00点下降至20.09点，位于2010年以来20.39%的历史分位。AH股溢价水平降低，较前一周收盘下降3.75点，收于139.11点。

从板块成交看，主板沽空比率上周自16.27%下降至14.46%。从板块看，金融业沽空比例居首位，为21.35%；电讯业次之，为16.27%；随后依次必需性消费（13.74%）、医疗保健业（13.53%）、地产建筑业（12.68%）、能源业（12.66%）、非必需性消费（11.96%）、资讯科技业（10.66%）、工业（10.66%）、公用事业（10.31%）、综合企业（8.30%）、原材料业（7.03%）。

图3-16：恒指波动率