之江生物科创板IPO过会：新冠病毒检测试剂增厚利润 业绩高增长能否持续？ | 产业新股

作者：艺凡

本期《产业新股》关注的IPO企业为：上海之江生物科技股份有限公司，申请上市地为上交所科创板，保荐机构为海通证券，选择第一套上市标准，目前上市申请“已获上市委会议通过”。之江生物本次拟公开发行不超过4868万股，占发行后股本比例不低于25％。邵俊斌通过之江药业、宁波康飞合计可控制之江生物48.60％的股份，为之江生物的实际控制人。

主营业务为分子诊断 行业增速较快

之江生物的主营业务为分子诊断试剂及仪器设备的研发、生产和销售，主要产品为妇科类（以HPV类产品为主）、呼吸道类、肝炎、肠道及生殖道感染类、核酸提取类等分子诊断试剂及Autrax、EX系列自动核酸提取仪和Mic qPCR等仪器设备。目前，之江生物的HPV产品已经获得CFDA/NMPA、欧盟CE认证，通过了VALGENT-4、AML等权威项目或机构的产品性能评估，并参与了WHO的国际参考品协作标定。

分子诊断凭借其灵敏度高、特异性强、确诊时间短等优势在传染病领域得到了广泛的应用。我国分子诊断市场与欧美国家相比起步较晚，目前市场规模较小，但是技术起点高，是近年来增长速度较快的领域。根据华夏基石《中国医疗器械上市公司发展白皮书-体外诊断篇（2019）》中公布的数据，2015年中国分子诊断市场规模为57亿元，预计到2020年达到125亿元，年复合增长率预计为17.01％。

另据《中国体外诊断产业发展蓝皮书》公布的数据及之江生物招股书的测算，2017年全国感染性疾病检测市场中乙肝病毒检测规模占比最高，约为44％，预计2020年将达到3665万人份；人乳头瘤病毒（HPV）检测规模占比为23％，预计2020年将达到1916万人份；性传播疾病（STDS）、手足口病（HFM）、结核分枝杆菌与肺炎支原体（TB/MP）等感染性疾病检测规模占比为15％，预计2020年将达到1249万人份。

新冠病毒检测试剂增厚利润 业绩高增长具有不确定性

营收方面，2017年、2018年、2019年之江生物的营业收入分别为1.93亿元、2.24亿元、2.59亿元。其中，2018年和2019年营收分别同比增长16.42％和15.39％。2020年第一季度，之江生物总营收为2.18亿元，已达到2019年全年的84.17％，主要来源于核酸检测试剂盒产品的销售。据招股书披露，一季度之江生物核酸检测试剂盒销售收入达到1.57亿元，占呼吸道产品销售比重为89.19％。

2020年新冠肺炎疫情的暴发为核酸试剂检测相关产品带来了巨大的市场。之江生物招股书显示，2020年我国新冠病毒核酸检测试剂盒规模预计将至少达到131.60亿人份。据了解，自2020年4月26日以来，全国各省共开展新冠病毒核酸检测试剂集采16场，涉及26个省份或直辖市。其中，之江生物新冠集采合计中标13次，排名第三。2020年5月22日，之江生物的新冠病毒核酸检测试剂被列入WHO应急使用清单（EUL），可为WHO成员国和各意向采购方提供采购依据。

需要注意的是，疫情的影响具有一过性。据了解，目前全球共有176个新冠病毒疾病疫苗研发计划正在进行，已有超过30种新冠疫苗进入临床试验阶段，其中有9种新冠疫苗处于三期临床试验阶段，3个来自中国。若疫情在全球得到有效控制，或者未来随着疫苗产品的普及，新冠病毒核酸检测产品的市场需求将进一步下降，再或者多家企业的新冠病毒检测产品获批上市，都可能造成之江生物新型冠状病毒核酸检测相关产品销量的下降。

制图：金融界上市公司研究院 信息来源：之江生物招股书

之江生物的其他业务收入还包括对外提供厂房租赁收入、耗材销售等。2017年、2018 年度、2019年度和2020年第一季度分别为247.66万元、359.49万元、461.63万元及145.15 万元，占营业收入比重相对较小。

制表：金融界上市公司研究院 信息来源：巨灵财经

与行业内可比上市公司2019年部分财务指标对比情况如上，可以看出之江生物营收规模处于行业内较低水平，生产和销售规模有待进一步扩大。之江生物的销售费用率与同行业可比公司平均水平不存在重大差异，偿债能力优于同行业可比公司平均水平。之江生物的核酸检测试剂盒毛利率略高于同行业可比公司平均水平。

募资超13亿元主要用于产品研发

研发方面，截至2020年3月31日，之江生物拥有研发及技术人员84人，占员工总数的比例为37.33％。截至招股书签署日，之江生物已取得93项国内医疗器械注册证书/备案凭证，其中第三类注册证36项，第二类注册证1项，另外共239个产品获得欧盟CE认证。之江生物拥有境内专利所有权共计27项，其中发明专利18项，实用新型专利8项，外观设计专利1项；境外发明专利所有权2项。

制图：金融界上市公司研究院 信息来源：之江生物招股书

如上图所示，2017年、2018年和2019年之江生物研发投入均在2000万元左右，研发投投入占总营收的比在8％~11％之间。另据招股书数据，2020年第一季度之江生物研发费用率显著下降，其主要原因是新冠检测试剂盒相关收入的上升导致收入基数的波动所致。

制图：金融界上市公司研究院 信息来源：巨灵财经

与行业内可比上市公司2019年研发费用率对比情况如上，可以看出之江生物研发费用率与同行业可比公司整体相当。

募集资金方面，之江生物本次公开发行拟融资超13亿元，主要用于产品研发项目（5.50亿元）、补充流动资金（2.50亿元）、分子诊断工程研发中心建设项目（2.22亿元）、体外诊断试剂生产线升级项目（2.19亿元）和营销与服务网络升级项目（1.15亿元）。

整体来看，新冠肺炎疫情带来的业绩高增长存在未来不能持续的风险。未来，之江生物能否保持快速增长，关键还是取决于疫情防控涉及的检测需求、常态化检测的市场需求、未来市场竞争及国际贸易形势变化等因素影响，且公司境外销售比例相对较低，在国内疫情的缓解但海外疫情的仍然持续过程的背景下，新冠肺炎疫情带来的业绩高增长仍然具有风险。

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来源:金融界上市公司研究院