周末的两则报道，令市场将科技股近期的飙升以及上周四、五暴跌的矛头指向了软银集团 (T:9984)。

英国《金融时报》援引知情人士称，软银在过去几个月一直在积累科技股期权，这推动了股票的上涨，同时使市场更容易受到大举回调的影响。报道还称，一名投资银行将软银的期权购买行为称作是“危险的押注”。

《华尔街日报》也报道，软银买入了近40亿美元科技股期权，产生了大约500亿美元的敞口。

被称为“纳斯达克巨鲸”的软银，真的是纳指大幅上涨的幕后推手？

软银40亿美元科技股看涨期权的威力，被高估了？

市场上有不同的声音。

根据对冲基金QVR Advisors首席投资官本恩·埃弗特（Benn Eifert）的说法，像是软银这样的大机构，采取的策略对股市波动的影响很小。机构倾向于使用买入看涨期权价差同时卖出标的股票等策略，这种策略既能帮助机构从价格上涨中获利，又能限制风险。埃弗特称，这些交易本身不会构成重大的买压，因为它们不一定需要做市商通过买卖标的股票来进行对冲。

英为财情此前在《苹果、特斯拉股价暴涨的真正原因是这个？》一文中指出，做市商在出售期权的时候，并不希望承担标的股票价格变动所带来的风险，因此需要买卖标的股票来进行对冲风险管理。在大量的看涨期权需求下，随着Delta上升，做市商需要买入更多的股票对冲，从而抬高了价格。

需要补充说明的是，做市商需要对冲的通常是短期的合约，而散户投资者买入的通常都是两周内到期的看涨期权。所以，从看涨期权的交易类型来看，散户投资者恐怕仍然是推动科技股大幅上涨的动力。

即便是在规模上，软银买入的看涨期权影响力也不及散户。Sundial Capital依据期权结算公司（Options Clearing Corp.）的数据指出，散户在一个月内就买入了400亿美元的看涨期权。相比之下，软银的40亿美元也只是“小巫见大巫”。

RBC Capital称，大型机构在科技股上的交易始于8月份，包括微软 (NASDAQ:MSFT)、Facebook (NASDAQ:FB)、Adobe (NASDAQ:ADBE)、赛富时 (NYSE:CRM)、谷歌 (NASDAQ:GOOGL)等不少科技股都出现了看涨期权价差交易，典型的大型机构交易特征。而在8月初，纳斯达克100指数已较3月份的低点上涨了约60%，表明软银等大型机构充其量也只是散户的跟随者而已。

纳斯达克100指数走势，来源：英为财情Investing.com

买入看涨期权的散户，才是真正的幕后推手

看涨期权数量的激增出现在3月、4月和5月，当时正有大量的散户投资者开设Robinhood帐户。而且，这种激增更多体现在小规模交易合约的数量上，具有典型的散户交易特征：5月份，高盛的数据显示，股票期权市场上13%的交易都是由1张期权合约构成的（与股票市场相比，只有2.3%的成交量是由2000美元或更小的交易组成的。）

到7月底，高盛发现，美股市场史上首次出现了期权日均交易量超过股票的情况，当月单只股票的期权交易达到股票成交量的114%。

期权受散户欢迎也不难理解。买入看涨期权后，持有人有权、但没有义务在到期日之前以执行价格买入一定数量的标的股票。交易者通常在看好股票后市走势的时候买入看涨期权。

看涨期权的风险有限，亏损仅限于为看涨期权支付的价格，即期权金，且相比于直接买入股票，交易者可以获得杠杆收益。当然，看涨期权的有效期是有限的，如果股票价格未在到期日之前超过期权行使价，到期时这张看涨期权就变得一文不值了。

截至8月21日，纳斯达克最受欢迎的股票——FAANG、微软、特斯拉 (NASDAQ:TSLA)的看涨期权交易量触及1300万张合约的峰值，较一个月前增长了近300%。在如此拥挤的交易活动以及市场不顾一切的上涨之下，也不难理解诸如软银等资金管理者面临的两难困境：要么仍然坚守原来多元化、但注定要跑输大盘的投资组合，要么冒着像上周四市场暴跌那样的风险，跟随散户的大潮。