普冉股份冲刺科创板IPO，上市前夕券商突击入股

8月4日，资本邦获悉，普冉半导体(上海)股份有限公司(下称：普冉股份)的科创板IPO申请已于近日获上交所受理，中信证券担任其保荐机构。

(图片来源：上交所网站)

普冉股份的主营业务是非易失性存储器芯片的设计与销售，目前主要产品包括NOR Flash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片，属于通用型芯片，可广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、汽车电子、可穿戴设备和物联网等领域。

公司的主要经营模式为Fabless模式，该模式下公司仅需专注于从事产业链中的集成电路的设计和销售环节，其余环节委托给晶圆制造企业、晶圆测试企业和芯片封装测试企业代工完成。

申报稿财务数据显示，2017年-2019年以及2020年一季度，公司实现营收分别为7,780.11万元、1.78亿元、3.63亿元、1.42亿元;实现净利润分别为371.79万元、1,337.37万元、3,232.08万元、1,307.31万元。

(图片来源：普冉股份招股书申报稿)

公司符合“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”的科创板上市标准。

此次申报科创板，普冉股份计划发行股票不超过9,057,180股，拟募集资金3.45亿元，将用于建设投资闪存芯片升级研发及产业化项目、EEPROM芯片升级研发及产业化项目以及总部基地及前沿技术研发项目。

(图片来源：普冉股份招股书申报稿)

普冉股份成立于2016年1月4日，前身为普冉有限。2020年2月24日，普冉有限通过股东会决议，同意普冉有限整体变更为股份公司。普冉有限变更为股份公司时，公司最大自然人股东为王楠，持股比例达25.99%。

2020年3月13日，普冉股份同意向中证投资、深圳南海、杭州赛智、顾华、嘉兴揽月、嘉兴得月、深圳创智、张江火炬发行共计106.3655万股新增股份，认购总价为5,500万元。认购价格对应公司投后估值为14.05亿元。

据悉，中证投资为中信证券(600030.SH，06030.HK)100%控股子公司，深圳创智的背后则是港股上市公司创维集团(00751.HK)。

截至招股书披露日，该公司的控股股东及实际控制人为王楠、李兆桂，王楠与李兆桂为公司创始人，两人已签订一致行动协议。王楠直接持有公司24.97%的股权，李兆桂直接持有公司6.48%的股权，且王楠担任上海志颀(持有公司24.48%股权)的执行事务合伙人，因此王楠与李兆桂合计控制公司55.93%股权。普冉股份股权结构如下图所示：

(图片来源：普冉股份招股书申报稿)

前文提及，普冉股份的主要经营模式为Fabless模式，该模式下公司仅需专注于从事产业链中的集成电路的设计和销售环节，其余环节委托给晶圆制造企业、晶圆测试企业和芯片封装测试企业代工完成。

报告期内，该公司的晶圆代工主要委托华力和中芯国际进行，公司的晶圆测试和封装测试主要委托紫光宏茂、上海伟测和中芯长电、华天科技、通富微电等厂商进行。

2017年-2019年以及2020年1-3月，普冉股份前五大供应商合并口径的采购金额占比分别88.13%、91.67%、92.80%和93.60%，其中公司晶圆主要向华力采购，报告期内采购金额分别为4,090.68万元、10,786.77万元、15,840.49万元及7,644.83万元，占同期采购总额比例分别为53.99%、62.03%、54.36%及56.56%，该公司供应商集中度较高。

应收账款方面，报告期各期末，普冉股份应收账款账面净值分别为1,942.93万元、4,168.73万元、4,895.81万元和8,702.75万元，占当期营业收入的比例分别为24.97%、23.39%、13.49%和61.28%。

报告期内，公司综合毛利率分别为32.39%、24.79%、27.46%和23.18%，存在一定的波动。而同期可比上市公司毛利率平均值分别为33.09%、33.29%、34.64%、35.07%，普冉股份的毛利率明显低于可比上市公司平均值。对此，普冉股份称主要原因系公司产品结构与同行业上市公司有所不同。

可比上市公司中，业务包含EEPROM产品的为聚辰股份及上海贝岭，报告期内，普冉股份EEPROM产品毛利率低于可比上市公司，主要原因系：一方面，公司成立时间较短，作为市场的新进入者，在保证产品性能的基础上，采用高性价比策略以获取市场份额，导致公司EEPROM产品毛利率较低;另一方面，上海贝岭的EEPROM产品主要应用于工业领域，工业领域的EEPROM产品毛利率高于消费领域，导致其EEPROM产品毛利率高于公司。

可比上市公司中，业务包含NOR Flash产品的为兆易创新，报告期内，普冉股份NOR Flash产品毛利率低于兆易创新，主要原因系公司成立时间较短，作为市场的新进入者，在保证产品性能的基础上，采用高性价比策略以获取市场份额，导致公司NORFlash产品毛利率较低。

另外，值得注意的是，作为半导体公司，普冉股份的研发投入金额保持增长趋势，但研发费用率却逐年走低，与可比上市公司平均值的走向相背离。

报告期内，该公司研发费用分别为1,290.91万元、1,345.79万元、3,114.11万元及859.35万元，研发费用占同期营业收入的比例分别为16.59%、8.58%、7.55%及6.05%。而同期可比上市公司研发费用率平均值分别为9.99%、9.60%、10.72%、10.99%。

另外，报告期内，普冉股份存货账面价值分别为3,026.22万元、7,304.71万元、9,725.63万元和12,208.90万元。公司每年根据存货的可变现净值低于成本的金额计提相应的跌价准备，2017年末至2020年3月末，公司存货跌价准备余额分别为7.96万元、140.48万元、714.44万元和717.32万元，占同期存货账面余额的比例分别为0.26%、1.89%、6.84%和5.55%。

此次冲刺科创板，普冉股份坦言还存在以下风险：

1、第三方技术授权风险

公司已付费购买赛普拉斯的40nm和55nm SONOS工艺的授权，授权截止时间为2028年12月31日，用于公司NOR Flash产品的研发设计。报告期内，公司NOR Flash产品的收入分别为4,471.30万元、13,459.31万元、25,467.60万元和10,570.28万元，占当期营业收入比例为57.47%、75.51%、70.16%和74.43%。

获得第三方公司知识产权许可或引入相关技术授权是集成电路的行业惯例。同时，赛普拉斯授权使用的SONOS工艺技术属于集成电路领域广泛使用的基础性技术平台，根据公司和赛普拉斯签署的合作授权协议，预计未来将继续保持良好的合作关系，但是仍然存在相关技术授权到期后，因不可控因素导致无法继续使用或续期的风险。未来，如果发生上述风险情形，将对公司的生产经营产生不利影响。

2、下游客户出货量下滑风险

目前公司提供的存储器芯片产品广泛应用于智能手机、蓝牙耳机、智能硬件等行业，终端用户包括三星、OPPO、vivo、华为、小米等知名品牌厂商。根据IDC数据显示，2019年全球智能手机出货量为13.71亿部，同比下降2.3%，为连续第三年下滑。

如果智能手机出货量持续下滑，摄像头和TWS耳机等产品出货量出现下降，公司主要智能手机业务客户发展战略发生调整或者其他不可预知的原因导致对公司存储器芯片的采购需求下降，则会导致公司出现经营业绩下滑的风险。

3、经营活动受到新冠肺炎疫情影响的风险

新型冠状病毒肺炎爆发以来，对社会日常运转和消费行为造成较明显的影响，这会一定程度地影响消费电子产品等新兴科技产品的出货量，据Strategy Analytics统计，2020年一季度全球智能手机出货量为2.75亿部，同比下滑17%。由于芯片产业链的自动化程度较高，且消费电子市场需求下降对芯片行业的影响存在滞后性，因此本次疫情尚未对公司的采购、生产、销售等方面造成重大影响，2020年1-3月，公司实现销售收入14,202.19万元，较去年同期稳定增长。

考虑到全球新冠疫情控制和消费电子市场复苏的不确定性，可能对公司未来的经营活动和业绩增长产生不利影响。

4、净资产收益率及每股收益下降风险

报告期内，公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为40.51%、30.11%、31.19%和6.47%，2020年1-3月，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.60元/股。本次发行完成后，公司净资产及总股本将在短时间内大幅增长，募集资金投资项目有一定的建设周期，项目产生效益尚需一段时间。因此，公司存在短期内净资产收益率及每股收益较大幅度下降的风险。